擬議中的并購交易將令金隅股份獲得冀東控股股權。

    自4月5日以來,金隅股份就金隅股份、冀東集團和冀東水泥(000401.SZ,未覆蓋)之間的潛在交易發布了一系列公告。擬議中的交易即包括在集團層面與冀東集團股東之間的交易,也包括在上市公司層面與冀東水泥股東之間的交易。我們將擬議中的交易歸納為三個步驟,如果得以完成,則金隅股份將成為冀東集團的控股股東(直接持股55%)和冀東水泥的的控股股東(直接持股45.41%,通過冀東集團間接持股7.26%)。

    華北地區供應集中度提高且需求強勁。

    在交易完成后,獲得金隅股份水泥資產注入的冀東水泥將成為中國第三大水泥生產企業(水泥熟料年產能達到1.05億噸),這意味著交易完成后華北和京津冀地區的供應集中度均有所提高(冀東水泥在華北和京津冀的供應占比將分別達到32%和57%)。除供應之外,華北地區需求也保持穩健,上半年9%的水泥需求增幅超過了中國其它地區。金隅股份和冀東水泥發布的業績快報均顯示,供需格局改善是推動二季度盈利環比提高的部分原因。

    將對金隅股份的財務數據產生不利影響,但有望逐漸改善。

    從歷史數據的角度來看,將冀東集團財務數據與金隅股份并表后,金隅股份的盈利、杠桿率和財務成本將受到不利影響,因為冀東水泥在2015年和2016年一季度虧損嚴重。但是,我們看到冀東財務數據自2016年二季度以來有所改善,而且我們認為金隅股份將在長期內從該交易中受益,因為華北地區供應集中度提高將帶動合并水泥資產的盈利能力改善,不過,公司的主要盈利來源仍是房地產業務。

    金隅股份:房地產業務強勁增長帶動上半年業績符合預期。

    金隅股份業績快報顯示,2016年上半年凈利潤有望同比增長60%-80%至人民幣16.8億-18.9億元。業績的強勁同比增速主要得益于房地產結算面積同比增長83%。上半年業績基本符合我們的2016年全年預測,但我們將盈利預測上調了1%/6%/6%,因為我們對于公司房地產領域執行能力的信心進一步增強。為體現我們的最新盈利預測和行業估值倍數,我們將金隅股份A/H股12個月目標價格從人民幣4.85元/3.0港元上調至5.0元/3.2港元,并維持強力買入/買入建議。主要風險:房地產結算面積和水泥價格不及預期。